Kommunikation zwischen eingetragenen Unternehmen und Aktionären: ein schwieriger Weg

Allerdings unterliegen Gespräche zwischen Vorständen und Aktionären je nach Inhalt unterschiedlichen rechtlichen Beschränkungen. Dies gilt insbesondere für Gespräche auf Ebene der Emittenten börsennotierter Aktien, die außerhalb von Aktionärsversammlungen stattfinden. Hierzu zählen die Grundüberlegungen des GmbH-Rechts zur Gleichheit der Gesellschafter sowie die Regelungen, die für Marktbetrug und die Weitergabe von Insiderinformationen nach der Marktbetrugsverordnung („MAR“) der Europäischen Union gelten in isländisches Recht umgesetzt. In diesem Artikel liegt der Schwerpunkt hauptsächlich auf den Regeln der MAR, die die Kommunikation zwischen Vorständen und Aktionären eingetragener Unternehmen einschränken.

Die strengen Beschränkungen von MAR

Im Hinblick auf die Beschränkungen der Beziehungen zwischen eingetragenen Unternehmen und Aktionären ist zunächst zu erwähnen, dass die MAR börsennotierten Unternehmen eine fortlaufende Offenlegungspflicht auferlegt, was bedeutet, dass börsennotierte Unternehmen grundsätzlich verpflichtet sind, Insiderinformationen gegenüber den Aktionären offenzulegen schnellstmöglich auf den Markt bringen. Informationen, die bei einer Vorstandssitzung mit den Aktionären geteilt werden, können als Insiderinformationen betrachtet werden, wenn sie hinreichend genau sind, sich direkt oder indirekt auf das Finanzinstrument des betreffenden Emittenten beziehen und nicht veröffentlicht wurden, dies aber wahrscheinlich der Fall wäre, wenn sie veröffentlicht würden einen erheblichen Einfluss auf den Preis des betreffenden Finanzinstruments haben. Dieser Grundsatz schränkt somit die Befugnis registrierter Unternehmen ein, Insiderinformationen an einzelne Aktionäre weiterzugeben, da allgemein davon ausgegangen wird, dass diese Informationen allen Anlegern gleichzeitig zur Verfügung gestellt werden und dass Anleger gleichen Zugang zu solchen Informationen haben.

Solche Regelungen zum Verbot des Insiderhandels führen dazu, dass einige Anleger sich dafür entscheiden, keine Insiderinformationen zu erhalten, wenn ihnen die Möglichkeit gegeben wird, sich dieser zu entziehen, damit ihr Verhalten auf dem Markt nicht in solch belastender Weise eingeschränkt wird.

Die Weitergabe von Insiderinformationen an Dritte kann jedoch in Ausnahmefällen zulässig sein, sofern die Weitergabe erfolgt.in einem normalen Zusammenhang mit der Arbeit, Position oder den Pflichten der Person stehen, die die Informationen bereitstellt„, wie später erwähnt. Ein registriertes Unternehmen, das sich dazu entschließt, Insiderinformationen auf diese Weise weiterzugeben, muss die relevanten Informationen dennoch unverzüglich dem Markt offenlegen, es sei denn, die Person, die sie erhält, ist gesetzlich oder vertraglich zur Geheimhaltung verpflichtet .

Darüber hinaus gelten strenge Regeln für jeden, der Insiderinformationen erhält, die Person darf diese jedoch unter anderem nicht verwenden oder versuchen, sie zu verwenden, um mit den Finanzinstrumenten zu handeln, auf die sich die Informationen beziehen, und die Informationen dürfen nicht an Dritte weitergegeben werden. Partei oder ermutigen Sie eine andere Partei, auf der Grundlage der Informationen Geschäfte zu tätigen. Solche Regelungen zum Verbot des Insiderhandels führen dazu, dass einige Anleger sich dafür entscheiden, keine Insiderinformationen zu erhalten, wenn ihnen die Möglichkeit gegeben wird, sich dieser zu entziehen, damit ihr Verhalten auf dem Markt nicht in solch belastender Weise eingeschränkt wird.

Die Bedeutung der Kommunikation zwischen Vorstand und Aktionären

Obwohl die oben genannten Regeln der MAR die Kommunikation zwischen dem Vorstand und den Aktionären eingetragener Unternehmen in vielerlei Hinsicht erschweren, bedeutet dies nicht, dass sie eine solche Kommunikation verhindern. Im Gegenteil, MAR erkennt die Notwendigkeit einer solchen Kommunikation an. So heißt es beispielsweise in Punkt 19 der Präambel der MAR:

„Ziel dieser Regelung ist es nicht, Diskussionen allgemeiner Art über Geschäfts- und Markttrends zwischen Aktionären und Management, die den Emittenten betreffen, zu verbieten. Solche Kommunikationen sind wichtig für das effiziente Funktionieren der Märkte und sollten durch diese Verordnung nicht verboten werden.„

Bei Treffen mit einzelnen Aktionären müssen die Vorstände jedoch Überlegungen zur Aktionärsgleichheit berücksichtigen und sicherstellen, dass die den einzelnen Aktionären zur Verfügung gestellten Informationen nicht im Widerspruch zu den zuvor veröffentlichten und öffentlichen Informationen des Unternehmens stehen.

Darüber hinaus sieht Artikel 11 der MAR ausdrücklich die Kommunikation zwischen eingetragenen Unternehmen und dem Vorstand – durch sogenannte Marktumfragen – im Vorfeld bestimmter Transaktionen oder Kapitalerhöhungen des eingetragenen Unternehmens vor.

Notwendige Kommunikation zum Wohle des Unternehmens

Mit anderen Worten: Gespräche zwischen eingetragenen Unternehmen und Aktionären sind nach den Bestimmungen der MAR nicht verboten, müssen jedoch unter Berücksichtigung ihres Fachwissens bestimmte Bedingungen erfüllen. In diesem Zusammenhang sollten die folgenden Faustregeln beachtet werden.

Zunächst ist es registrierten Unternehmen grundsätzlich gestattet, den Aktionären Informationen mitzuteilen, die nicht als Insiderinformationen gelten. Bei Treffen mit einzelnen Aktionären müssen die Vorstände jedoch Überlegungen zur Aktionärsgleichheit berücksichtigen und sicherstellen, dass die den einzelnen Aktionären zur Verfügung gestellten Informationen nicht im Widerspruch zu den zuvor veröffentlichten und öffentlichen Informationen des Unternehmens stehen. Solche Treffen mit Aktionären können auch dazu genutzt werden, die Standpunkte und Anliegen verschiedener Aktionäre anzuhören.

Zweitens muss die Weitergabe von Insiderinformationen an einzelne Aktionäre immer in einem normalen Zusammenhang mit der Arbeit, Position oder den Pflichten der Person erfolgen, die die Informationen bereitstellt. In diesem Zusammenhang hat der Europäische Gerichtshof insbesondere in seinem Urteil in der Rechtssache C-384/02 erwähnt (GRÖngaard & Bang), dass, damit eine solche Weitergabe zulässig ist, andererseits ein enger Zusammenhang zwischen der Weitergabe der Informationen und der Ausübung der Arbeit, Position oder Pflichten der Person bestehen und andererseits die Weitergabe der Informationen muss im engeren Sinne notwendig sein (z. unbedingt notwendig) für die Ausübung der betreffenden Arbeit, Position oder Pflichten. Daher können Direktoren im Rahmen ihrer Vorstandspflichten mit einzelnen Aktionären sprechen und ihnen Insiderinformationen mitteilen, sofern (i) die Kommunikation in einem normalen Zusammenhang mit ihrer Arbeit steht, (ii) ein tatsächlicher Bedarf für die Kommunikation besteht und (iii) die Kommunikation dient dem Unternehmen. Schließlich müssen bei einem solchen Informationsaustausch die notwendigen Maßnahmen ergriffen werden, um die Vertraulichkeit der Informationen sicherzustellen.

Die Weitergabe von Informationen an einzelne Aktionäre – im Vorfeld von Transaktionen – könnte in manchen Fällen auch unter die MAR-Regeln zur Marktmanipulation fallen, wenn sich das betreffende Unternehmen dafür entscheidet, diese strengen Regeln zu befolgen.

In der Praxis wurde davon ausgegangen, dass die oben genannten Bedingungen am besten im Vorfeld einer möglichen Transaktion oder Erhöhung des Aktienkapitals einer eingetragenen Gesellschaft erfüllt sind, wenn der Vorstand der betreffenden Gesellschaft es für erforderlich hält, das Interesse ihrer Aktionäre im Voraus zu prüfen, sofern dies der Fall ist Die Transaktion unterliegt der Zustimmung einer Hauptversammlung. Die Übermittlung von Insiderinformationen über mögliche Transaktionen durch den Vorstand an bestimmte Aktionäre, in der Regel die größten Aktionäre des Unternehmens, wird daher allgemein als in einem „normalen Zusammenhang“ mit der Arbeit des Vorstands im oben genannten Sinne stehend angesehen, und zwar aus dem Grund, dass die Die Kommunikation wird als notwendig erachtet, damit der Vorstand entscheiden kann, ob das betreffende Geschäft nicht durchgeführt werden sollte. Die gleichen Überlegungen können auch dann gelten, wenn die Entscheidung über die betreffende Transaktion auf dem Tisch des Verwaltungsrats liegt – ohne dass die Beteiligung einer Aktionärsversammlung erforderlich ist –, wenn die Konsultation der Aktionäre am Vorabend der Transaktion verhindern kann, dass Aktionäre ihre Unzufriedenheit öffentlich zum Ausdruck bringen Mit der Transaktion werden sie dann gemeldet – mit den damit verbundenen negativen Auswirkungen auf die Reputation und ggf. den Aktienkurs des Unternehmens.

Eine solche Offenlegung von Informationen an einzelne Aktionäre – im Vorgriff auf eine Transaktion – könnte in manchen Fällen auch unter die MAR-Regeln zur Marktmanipulation fallen, wenn sich das betreffende Unternehmen dafür entscheidet, diese strengen Regeln zu befolgen.

Problematisches Essen

Im Hinblick auf die Weitergabe von Insiderinformationen an Aktionäre im Übrigen muss der Vorstand einer eingetragenen Gesellschaft jeweils prüfen, ob die im oben genannten Fall genannten Voraussetzungen vorliegen GRÖngaard & Bang, unter anderem über die Erforderlichkeit der Mediation, erfüllt sind. Da es sich hierbei um eine Einzelfallbeurteilung handelt, ist es schwierig, klare Leitlinien dazu zu geben, wann Kommunikation zulässig ist und wann nicht. Die Weitergabe sensibler Informationen an bestimmte Aktionäre, um deren Unterstützung oder Vertrauen sicherzustellen, beispielsweise im Vorfeld der Bekanntgabe der Unternehmensergebnisse, würde wahrscheinlich der grundlegenden Auffassung von MAR widersprechen, dass Aktionäre gleichberechtigten Zugang zu Informationen haben.

Die britische Finanzaufsichtsbehörde kam zu dem Schluss, dass die Weitergabe dieser Informationen weder notwendig sei noch in einem normalen Zusammenhang mit den Pflichten des Direktors stehe, doch schenkte die Finanzaufsichtsbehörde der Erklärung des Direktors zu den Gesprächen, die er nicht wollte, kaum Beachtung Überraschen Sie die relevanten Aktionäre mit unerwarteten Pressemitteilungen.

Die Beurteilung, ob die Weitergabe von Insiderinformationen normal und notwendig im Sinne der MAR – und damit legal – ist, kann äußerst schwierig sein. Daher ist es wichtig, sorgfältig zu arbeiten und den Überlegungen Aufmerksamkeit zu schenken, die hinter den Regeln für die Weitergabe von Insiderinformationen stehen, bevor diese Informationen weitergegeben werden. Ein Beispiel für einen Fall, in dem die genannten Regeln nicht ausreichend beachtet wurden, ist der jüngste Fall der britischen Finanzaufsichtsbehörde gegen Christopher Gent, einen Direktor von ConvaTec, einem eingetragenen britischen Unternehmen, bei dem davon ausgegangen wurde, dass er illegal Insiderinformationen weitergegeben hatte, als er zwei davon informierte Aktionäre des Unternehmens zum einen über die geplante Abgabe einer negativen Gewinnwarnung und zum anderen über den geplanten Ruhestand des Vorstandsvorsitzenden des Unternehmens im Vorfeld informiert. Die britische Finanzaufsichtsbehörde kam zu dem Schluss, dass die Weitergabe dieser Informationen weder notwendig sei noch in einem normalen Zusammenhang mit den Pflichten des Direktors stehe, doch schenkte die Finanzaufsichtsbehörde der Erklärung des Direktors zu den Gesprächen, die er nicht wollte, kaum Beachtung Überraschen Sie die relevanten Aktionäre mit unerwarteten Pressemitteilungen. Dabei kommt es nach Auffassung der Finanzaufsichtsbehörde auch dann nicht darauf an, wenn sich die betreffenden Aktionäre verpflichtet haben, die Informationen vertraulich zu behandeln und nicht mit Finanzinstrumenten im Unternehmen zu handeln, solange die Informationen nicht veröffentlicht wurden.

Mehrere Dinge sollten berücksichtigt werden

Angesichts der obigen Diskussion gibt es für die Vorstände eingetragener Unternehmen mehrere Dinge zu beachten, wenn sie mit ihren Aktionären über die Angelegenheiten des Unternehmens sprechen. Solche Gespräche, bei denen Insiderinformationen weitergegeben werden können, können im Allgemeinen dann stattfinden, wenn sie für das betreffende Unternehmen von Vorteil sind und daher notwendig sind, insbesondere wenn das Unternehmen die Meinung größerer Aktionäre zu einer geplanten Transaktion einholt. Es spielt keine Rolle, ob die geeigneten Maßnahmen zur Gewährleistung der Vertraulichkeit der Informationen befolgt werden – der Grund für die Weitergabe muss immer legitim sein und die Weitergabe muss in diesem Sinne angemessen sein.

Die Autoren sind Stefán Orri Ólafsson, Anwalt und Inhaber von LEX, und Kristinn Ingi Jónsson, Anwalt und Vertreter von LEX.